高压直流电继电器保持高增进,汽车电力相对承

日期:2019-06-02编辑作者:太阳城娱乐网

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入33.55亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润3.67亿元,同比下降9%;经营活动现金流-0.77亿元,同比减少127.29%。公司上半年经营数据略低于预期。

公司发布2018年中报,营业收入同比增长10.80%,盈利同比下滑9.00%,低于市场预期。我们预计公司通用、高压直流等板块将保持稳步增长,电力业务未来有望迎来向上拐点,下调投资评级至增持。

    通用继电器、高压直流、低压电器保持较高增速。通用功率继电器上半年出货15.1亿元,同比增长22.5%。下游家电行业规模趋于稳定,公司在功率继电器业务上保持稳健发展的思路。目前功率继电器国内市占率超过50%,龙头地位稳定。高压直流继电器上半年出货1.6亿元,同比增长36%,增速提高29个百分点。宏发拥有北汽、江淮、东风、特斯拉等优质客户,国内市占率超过35%。随着产能的释放,预计未来高压直流继电器业务会保持高速增长。高压直流电器是公司的明星业务,国际上对标松下,对公司业绩进一步提升提供强有力的支撑。低压电器上半年出货2.6亿元,同比增长20.5%。随着低压电器产品线的丰富和营销的进一步推进,低压电器的客户有望突破。

    支撑评级的要点

    电力继电器和汽车继电器同比下降。电力继电器上半年出货6.1亿元同比下降12.6%。国家电网电表招标量继续下降,南网招标模式改革项目延后,电力继电器需求量减少。汽车继电器上半年出货5.04亿元,同比下降1.6%。主要原因是国内汽车整体产量下降。工控继电器出货2.27亿元,同比增长13.8%;信号继电器上半年出货1.4亿元,同比增长16.4%。

太阳城娱乐网,    上半年盈利下滑9%低于预期。公司发布2018年半年报,实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归属上市公司股东净利润3.67亿元,同比减少9.00%,对应EPS 为0.49元。公司半年报业绩低于预期。

    毛利率同比出现下滑,为汇兑损益所致。上半年毛利率38.2%,同比下降3.9个百分点,与2017年全年毛利率相比稍有下降。主要原因仍然是人民币汇率下降带来的压力,随着下半年汇率的稳定,毛利率有望企稳回升。

    通用与高压直流继电器产品表现较好。上半年公司通用继电器产品受益于空调市场较好等因素,累计出货额同比增长22.50%至15.1亿元;高压直流继电器继续呈现快速增长,出货同比增长36%至1.6亿元。低压电器业务表现良好,实现出货额2.6亿元,同比增长20.5%。此外,工控继电器与信号继电器产品保持平稳增长,分别实现13.80%和16.40%的出货额增速。电力继电器与汽车继电器业务出货额受国网招标规模下滑、汽车行业进入调整期等因素影响,出货额分别同比下降12.6%和1.6%。我们判断随着电表新标准的投入使用,电力业务有望逐渐迎来向上拐点。

    盈利预测与评级。由于电力继电器营收下降,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.18元、1.44元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。下调至“增持”评级。

    毛利率同比下降,财务费用有所降低。公司上半年毛利率为38.20%,同比下降3.93个百分点,相比于一季度的39.61%也有所下降;其中继电器产品毛利率同比下降3.75个百分点,电气产品毛利率同比下降7.47个百分点。公司上半年汇兑收益约678万元,相对于去年544万元的损失有明显好转,带动财务费用同比下降约27%;但同时公司远期外汇合约损失约1,535万元,损失额同比去年增加1,323万元。

    评级面临的主要风险 下游需求增速不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。

    估值 由于公司汽车继电器业务增速减缓,同时考虑汇兑情况好转,加之转增股本前期已经实施,我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至0.97/1.20/1.45元(原预测为1.62/1.96/2.35元),对应市盈率23.2/18.8/15.6倍,下调投资评级至增持。

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