网下申购超过限度拘押标准待显明,加杠杆打新

日期:2019-06-02编辑作者:太阳城娱乐网

  郭路庆

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  新规后,打新进入微利时代,基金公司打新产品的发行结构或将有所变化。

    导读

  近日,一大型资金方找到北京一家基金公司,本计划与之合作发行专户打新产品。不过在进行过一番了解后,该资金方将专户产品改为转投公募产品。

  新规则后实际缴款量显著减少,公募基金由于净资产要求仍需维持相对较大的规模;而其他的专户或者资管产品等限制条件较少,有可能超限申报,仅需较小规模即可。

  “资金方在找产品,他们算好了收益率来找我们。”该基金公司一位高管告诉《第一财经日报》记者,随着新规后收益率的下降及目前尚不十分明朗的政策,资金方放弃了结构化打新的专户产品。通过专户开展结构化打新,是将基础份额分成优先级与劣后级两个份额,优先级份额获取约定收益,劣后级份额获取在支付给优先级份额约定收益之后的全部打新收益。

  本报记者 何晓晴 广州报道

  旧规下,打新是“一本万利”的高收益投资,对低风险投资者具有极高的吸引力。公募基金凭借资金优势往往具有较高的收益率,但实施新规后,资金优势不再,而对机构化产品而言,当收益率无法覆盖优先端成本,结构化打新产品恐亦无法像上半年那样炙手可热。

  沪深两大交易所发布的首次公开发行股票网下发行实施细则(征求意见稿),引发业界热议。

  打新基金再升温

  21世纪经济报道记者日前在采访多位公募基金界人士时获悉,本次《征求意见稿》最大的改动是取消了申购全额缴款的规定,采用了获配之后再缴款的方式,无需冻结资金。但对公募基金而言,且不说将来打新无风险收益会大幅下降,其最大的担心在于,获配后再缴款的方式或会给公募打新基金带来弊端。

  此前,打新基金受捧是因为其能提供较高的无风险收益率。在旧规则下,个人投资者囿于资金量小中签难度较大,因此绕道申购打新基金可以间接享受到打新收益。打新类产品一般是混合型基金,平时少量股票仓位配以现金,打新时集中资金打新。

  11月23日,沪上一家基金公司基金经理表示,之前,所有的机构不论网下网上均需申购全额缴款再退款,能否足额缴款反映的是资金实力,违约会受到处罚。新规则后实际缴款量显著减少,公募基金由于净资产要求仍需维持相对较大的规模;而其他的专户或者资管产品等限制条件较少,有可能超限申报,仅需较小规模即可,其打新效益会明显提高。

  上半年,股市火爆打新收益出色,打新基金的规模也水涨船高。本报记者了解到,仅用了一个季度,打新基金规模从2014年底的460亿元增加至今年一季度末的2220亿,到了第二季度更是突飞猛进,打新规模达到12635亿元,是去年年末的27倍之多。

  “对非公募类产品规模的审核监管难度确实较大,但公募基金打新却有着净资产的申报上限限制以及风控管制。很明显,机构投资者之间由于监管约束条件不同,会导致不平衡产生。我们认为,此举对公募打新基金或带来不利。”该基金经理强调。

  分析人士认为,今年5、6月份打新由每月一轮变至两轮,收益翻倍,随着市场的上涨及泡沫的累积,打新基金具有较高的无风险收益率,并对市场低风险投资者具有极高的吸引力,尤其是新发的打新基金规模增加迅速。

  深圳一家基金人士也称,在网下发行实施细则修订前,打新基金存在的目的纯粹是为了打新获得较高无风险收益率,几十亿甚至百亿的打新基金,只会配置少量仓位的股票,大部分仓位闲时做流动性管理,打新时全力用于打新。

  “动辄上千亿的打新规模并不鲜见。”北京一家基金公司人士评论道。

  “如今,在游戏规则改变的情况下,打新基金亦面临结构调整的需要。不过,只要打新有利可图,不管进行什么样产品形式设计,都将最终用于打新。”该基金人士直言。

  本报也注意到,上半年一些银行或信托发行加杠杆的打新产品,一些杠杆比例还特别高。“5、6月很多信托之类的加了杠杆打新,杠杆倍数很高。”一位保险基金经理便向本报如此表示。

  申报超限监管标准待明确

  随着IPO在暂停4个月后重启,打新基金再次活跃起来。东方财富(58.030, -0.18, -0.31%)choice数据显示,上周共发行了33只产品,其中偏股混合型基金16只,发行数量合计59.22亿份,平均发行数量8.46亿份。

  上述沪上基金经理表示,“目前,公募基金的管理相对严格。就算基金真想超限打新的话,公司内部风控这一关也过不了。不过,除了公募基金打新面临净资产上限的约束以外,其他如专户或者资管产品并没明确申报超限的限制,这一点,我们希望将来的新规能够作出明确规定。”

  凯石金融产品研究中心则统计发现,从单周新成立基金只数看,上上周(16日至20日)新成立基金29只,是近3个月以来周成立基金数的最高值,截至20日,11月份新发基金已达56只。从新成立基金募集规模上看,上周募集资金大幅增加,规模合计477.73亿元,其中打新基金规模贡献76%。

  以打新基金为例,在网下申购时,对于中等规模及以下的股票,一般需按网下申购上限进行申购,规模一般为该新股募集资金的60%左右,对于募资规模在5亿的股票来说网下申购上限为3亿。

  打新基金的发行也非常密集,譬如仅11月17日一天就有10只灵活配置型基金成立,当天合计募集资金达到210.7亿元。本报记者也获悉,一些打新基金的募集时间都非常短,很多打新基金仅募集1~2天即可募集完毕。

  “根据基金法的规定,新股申报上限不能超过基金净资产,这也意味着即使不要求全额缴款,为打到相应的股票,打新基金也必须维持一定的规模。”上述基金经理称,“而新规实施之后,2000万股以下的小股票机构网下都不再参与,打新基金只能选择2000万股以上的中等规模股票和超大股票,还得继续维持一定的规模。此外,打新基金维持规模的另一个重要原因就是,参与超级大盘股的打新,网下打新的优势也正体现在这里。”

  结构化打新不明朗

  举例说,假设将来江苏银行上市规模在130亿左右,如果市场预期打新收益率较高,打新基金依然有动力来适当扩充规模,就如同当初打新中国核电和国泰君安时一样。“因此,规模是必要的,只是现在规模不需要全部用来缴款而已。”该基金经理表示。

  11月6日,证监会[微博]发言人宣布重启IPO,并拟对《证券发行与承销管理办法》进行修订,主要进行了5方面的修订,其中以缴款从预先缴款改为新股确定配售数量后缴款、2000万股以下小盘股取消询价环节两项最为受到关注。

  但相比之下,包括券商资管在内的资管产品本身并无申购新股与总资产之间的限制,假设一个规模3000万元左右的资管产品可以任意去申购所有股票,打新收益将会十分之高,这无疑将对公募基金造成很大的压力。

  “新规后,年化收益率可能要降至5%。”北京一家公募投资总监向记者表示。

  另据《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定,基金管理人运用基金财产进行证券投资,不得有下列情形,其中包括基金财产参与股票发行申购,单只基金所申报的金额超过该基金的总资产,单只基金所申报的股票数量超过拟发行股票公司本次发行股票的总量。

  失去高收益的保障,打新变成了微利的投资。这对资金方来说,选择什么样的产品将会有所考量。

  不过,上述《办法》并没有规定是一只股票,还是申购一天的股票,或是申购所有股票的上限不得超过基金总资产。截至目前,各家基金风控的解读也存在差异。但这对于基金规模有本质上的影响,进而影响打新收益。

  近日,一家大型资金方寻找到北京一家基金公司,本计划与之合作发行专户打新产品。不过在进行过一番了解后,该资金方将专户产品改为了公募产品。

  “我们希望,所有产品都应该统一监管标准,期待在协会的细则或者证监会[微博]的正式文件会有明确规定。”上述基金经理表示。

  “这是要看资金方的需求,他们来选择合适自己的产品。”该基金公司的一高管表示。

  打新基金面临结构调整

  本报记者了解到,通常发行机构化的专户产品,银行做优先,基金公司做劣后,比例一般是5:1。当无法确保收益率覆盖目前银行理财类资金做成结构化产品的成本,机构化产品的发行就有了障碍。

  在前述深圳基金人士看来,网下采取获配后缴款确实影响了中小票的网下中签率,门槛降低也使得股票基金的参与力度加强分得一杯羹,此外打新基金数量增加也导致竞争加剧,这将进一步降低网下中签率。

  “打新的专户也没太大必要发,我觉得放几倍杠杆搞打新欠妥,上半年有放十几倍杠杆,后来就爆掉了。现在收益没那么高,全年扣费之后到手是7%~8%,优先端成本6%,再加上费用搞不好就会崩掉的。并且我也觉得现在银行也不怎么敢发这种产品,上半年股灾搞成这个样子。”一名专户基金经理与记者私下交流时表示。

  “我们认为,网下发行新规实施之后,打新将只是一种辅助手段,而债券投资将成为主体。届时,打新基金大部分仓位将用于做债券投资,维持少量股票仓位,以及少量现金用于缴款(债券杠杆亦可融资)。”上述深圳基金人士称。“不过,在债券配置策略上面,为了应对赎回,会选择流动性较好久期偏短的品种,杠杠率也会维持在相对较低的水平。打新基金的风险和收益都相对低于二级债基,更加稳健,其认可度也取决于银行理财的风险偏好。”

  “银行的成本正常情况下可能是4%~5%。此前有家基金公司收益率亏了20%的样子,就是发带杠杆的产品去打新,遇到打新暂停亏了20%。”一家基金公司的副总也认为,目前发专户未必有多好的收益率,选择发公募会更多。

  前述沪上基金公司基金经理还预计,在目前打新基金主要以银行理财、保险资金为主的情况下,将来打新基金产品会增加C类账户的设计。“主要是C类账户灵活、大资金进出方便。像之前在有新股申购的时候,可以随时放资金进来,中签率和打新收益都比较高。”该基金经理表示。

太阳城娱乐网,  该基金公司副总进一步对《第一财经日报》记者表示,目前收益率不明朗,应该不会有人贸然加杠杆。特别是市值配售下,还有一定的风险。

  对于将来打新基金的定位,该基金经理也认为,“目前,市场共识是明年打新基金模式会变成‘打新增强型债券基金’的模式,其实际类别为混合型基金,因为债券基金不能参与打新,估计全年可贡献1.5%-2%的预期收益。”

  好买基金研究中心的一份报告也认为,当下按照老规则发行的28只股票,预计按照2~3批进行募集,预料网下配售比例仍为10%。考虑到打新基金的规模与目前情绪,结合过往的打新基金收益来看,本轮打新收益率预计为1%~1.5%左右,对比通常混合型基金的进出手续费约为0.6%(申购费) 0.75%(赎回费)=1.35%,潜在收益并不能完全覆盖成本。

  不过,与今年上半年不同,上半年纯打新收益很高,流动性管理收益较低;而明年的情况可能是,纯打新部分贡献的收益有限,只是作为一个增强,而债券部分的收益可能占到了大头,因此如何将债底这部分的收益做好是打新基金非常重要的问题。

  打新基金转型

  “之前,打新基金规模变动较大,基本闲时都做流动性管理,收益不高;之后既然债底收益的竞争非常重要,对于打新基金需要有相对稳定的规模。因为债底部分可以拉长久期、提高杠杆,从而做大收益。”该基金经理表示。

  新规后,打新基金也将发生一定的转型。

  其预计,明年网下打新的资金规模仍有望达到2.2万亿元-2.5万亿元的水平。除了打新门槛降低后,股票基金亦会参与打新以外,原先不做打新基金的基金公司固收部门现在也在准备参与明年的打新市场。而对于投资者而言,债底收益 打新增强型的产品相比传统的债券基金和货币基金来说,无疑有更大吸引力。

  “打新新规之前,打新基金以打新为主、固收为辅助;打新新规后,明年将转化为固收为主、打新为辅的方式。”北京一名熟悉打新的基金经理表示,新规后,打新基金将透过固定收益来为基金获得稳定收益。

 

  新规下,由于不再需要预缴款,基金公司得以腾挪出仓位,在新股发行间隙中进行债券或者股票投资,增强收益。

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  一项数据显示出,打新基金的投资者的风险偏好度较低。今年二季度打新基金的股票仓位3%,债券仓位15%,存款仓位51%,而到了今年三季度股票仓位变为4%,债券仓位变为71%,存款仓位则变为17%:债券仓位接近原来的5倍。

  一家第三方基金研究机构认为,打新基金大部分是灵活配置型基金,新规后,打新基金大概率维持低风险偏好,最有可能转成债券增强型。

  该第三方基金研究机构认为打新基金可能向三个方向转型:股混增强型基金、债券增强型基金及货币增强型基金。前两种基金对应高风险偏好,第三种对应低风险偏好。

  譬如债券增强型基金的具体操作是,大部分仓位投资于债券同时因市值底仓需求,还会保留部分仓位投资于稳健型的低估值蓝筹股,并参与打新增强收益。

  “展望未来预期打新基金收益会在年化6%~8%左右,据此并不会对债券市场造成显著分流,打新未来会成为债券加强型投资策略。”好买基金也预计,打新基金参与者仍以混合型居多,但可见参与者会大幅扩充到可打新且有常规配置股票的其他基金中。配置方面从过往的低仓位底仓股票 现金转变为以债券代替现金的模式。

 

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