立异型基金双周刊,闽商股票(stock)革新型基金

日期:2019-10-09编辑作者:太阳城娱乐网

  浙商证券有限责任公司 邱小平

浙商证券有限责任公司 邱小平

  净值及价格表现。沪深300指数在节后两周出现横盘整理,小幅上涨1.18%,中小盘股一改前期颓势,大幅超越大盘股。代表大盘股的中证100、中证90指数仅上涨了0.4%和0.83%,而代表中小盘的中证500指数大幅上涨了5.21%。15只股票型分级基金的净值涨幅大多在1%~5%之间。跟踪中小盘股指数的信诚500、泰达500表现最好,净值涨幅都在4%~5%之间。从单只分级基金来看,由于高杠杆性,信诚500B、泰达进取的净值涨幅最大,均超过了7%。其次是国泰进取和合润B,净值均超过了5%。杠杆股基的价格表现继续弱于净值表现,在一定程度上化解了部分基金的高溢价。大多永续型优先级股基金均出现一定幅度的上涨。债市方面,企债、国债指数涨势趋缓,涨幅均为0.13%。分级债基的净值涨跌互现,但净值涨幅大多在±0.4%之内。

  投资要点:

  次新杠杆基金估值大幅修复。我们曾在上一期周报中指出,次新杠杆股基溢价率较低,有一定的估值优势,并建议关注专注资源股和中小盘股的银华鑫瑞和泰达进取。近两周以来,中小盘股票走势强劲,资源股也一度大幅上涨,银华鑫瑞和泰达进取借机大幅飙升,成为近两周以来涨幅最大的两只基金,涨幅分别为13%和8.4%(其他分级基金涨幅最大的是信诚500B,但涨幅也只有4.4%)。大幅上涨之后,两者的溢价率都从9%左右上升为20.7%和10.2%,估值已大幅修复。尤其是银华鑫瑞,其和银华金瑞的整体溢价率已经超过6%,很有可能吸引力投资者入场套利,并打压其二级市场价格。建议继续看好有色、煤炭的投资者从一级市场介入,并抛售银华金瑞,保留高杠杆的银华鑫瑞。和其他优先级基金相比,银华金瑞目前的估值相对合理,如由于套利资金的抛售估值继续下探,建议稳健的投资者逢低吸纳。和其他杠杆基金相比,泰达进取的溢价率仍然较低,建议看好中小盘股的投资者继续关注。值得一提的是,从净值和标的指数的表现对比来看,两只基金的仓位应该已达到90%左右,已基本建仓完毕,估值应当和其他老杠杆基金相当。

  净值及价格表现。沪深300指数在最近两周内上涨了4.5%,中小盘股继续高举高打,表现远强于大盘。代表大盘股的中证100、中证90指数仅上涨了3.5%和4.58%,而代表中小盘的中证500、中小板300指数大幅上涨了7.7%和7.46%。17只股票型分级基金的净值涨幅大多在3%~7% 之间。合润和跟踪中小盘股指数的信诚500、泰达500表现最好,净值涨幅都7%附近或以上。从单只分级基金来看,由于高杠杆性,信诚500B、申万进取的净值涨幅最大,均超过了15%。其次是银华锐进、合润B 和泰达进取,净值涨幅均超过了10%。杠杆股基的价格表现继续弱于净值表现,在定程度上化解了部分基金的高溢价。我们在上一期周报重点推荐的泰达进取和合润B 表现相对较好,涨幅分别为7.4%和10.1%。大多永续型优先级股基金均出现一定幅度的上涨。债市方面,企债、国债指数继续上涨,涨幅分别为0.13%和0.32%。分级债基的净值大多出现一定幅度的上涨,但杠杆债基涨跌互现。

  信诚500基金即将迎来到期折算。按照规定,信诚500分级基金将在本周进行到期折算。折算后,将对信诚500A的持有人分配0.062元/份的收益(按母基金份额发放)。发放完毕后,新的一年内,该基金的约定收益将提升为0.067元,介入银华稳进和银华金利之间。目前,这两只基金的折价率分别为20.3%和15.8%,这样,新的信诚500B的折价率应在18%左右。信诚500A在折算前的价格为0.873元,“除权”之后,为0.81元,折价率为19%,与我们估算的折价率相当,在最后交易日介入的投资者不会有太多的“抢权”收益。像银华稳进等优先级基金一样,在折 算后,新的信诚500A也会连续大跌(至少有一个的跌停板),若跌至0.8元左右,建议投资者积极关注。

  净值大涨助推杠杆股基溢价率大幅下降。近期,随着股市的大幅反弹, 杠杆股基的净值大幅上涨,基数大幅上涨以及杠杆减小(杠杆=Delta×母基金净值/杠杆基金的净值)降低了其吸引力,使得杠杆基金的溢价率大幅下降。部分杠杆较低的次新杠杆股基溢价率再度回到8%以内,银华瑞祥的溢价率甚至只有2%。前期暴涨的银华鑫瑞的溢价率在一周之内又回到暴涨前的水平(仅为7.54%)。例如,杠杆较高的申万进取、银华鑫利的杠杆从两周前的3.94、3.07分别下降至3.49和2.84,杠杆较低的银华鑫瑞的杠杆也从1.72下降至1.59。按照以前的经验,杠杆股基在上涨(下跌)一段时间以后,价格的涨幅(跌幅)会小于(或远小于)净值的跌幅,溢价率会不断缩小(或扩大)。再加上前期暴涨的银华鑫瑞在套利资金的打压下大幅下跌20%以上,损害了投资者追捧杠杆基金的积极性。另外,大盘上涨之后,部分投资者对后市是否能继续大涨心存疑虑,获利了结的力度加大,也使得杠杆基金的溢价率以及分级基金的整体溢价率都有所下降(截止上周五,大部分分级基金都出现一定幅度的整体性折价)。杠杆的溢价率大幅下降,缓解了其估值压力,同时也使得对应的优先级基金折价率不断缩小,折价率开始下降。股市上涨可以通过以下两个途径提升优先级基金的估值。一是,股市上涨后,杠杆基金的杠杆降低,吸引力下降,溢价率会也随之降低,优先级基金的估值会被动提升。不过,当股市急涨时,杠杆基金容易受到投资者的追捧,溢价率会大幅提升,对应的优先级基金折价率也会增加;二是,股市上涨会使得母基金的净值上涨,优先级基金的本金和约定收益会更有保障,会提升其内在价值。另外,股市回升一般伴随着资金面的放松及所要求回报率贴现率的下降,贴现率的下降会更大幅度的提升优先级基金的内在价值,建议投资者继续关注内在收益率较高的永续型优先基金,如银华金瑞、泰达稳健。

  中欧鼎利开放日渐行渐近,可关注鼎利B。根据契约规定,中欧鼎利将在6月中旬打开申购、赎回。尽管目前鼎利A、B可以配对转换,但仍在封闭期内,套利机制不完整,因此,鼎利A、B目前仍有3%以上的整体性折价。投资者可考虑按照7:3的比例买进鼎利A、B,再配对转换为母基金,等到打开申购、赎回时赎回,即可在4个月内获得3%以上的收益。激进的投资者也可单独买进鼎利B,享受其溢价率大幅扩大带来的收益。假定在6月中旬,鼎利A的年化收益仍为7.8%左右,则其价格应为0.97元,按照鼎利当前的净值和整体溢价率归零计算,鼎利B的价格约为1.07元,和当前鼎利B的价格相比,收益率约为5%,但投资者不得不承担鼎利A年化收益率大幅下降和母基金净值大幅下降的风险。

  瑞福进取逼近高杠杆区间。上周五,前期表现一直低迷的瑞福进取“异军突起”,放量大涨了7.7%。我们认为,上周五的异常表现可能与瑞福分级的净值再度逼近瑞福进取的高杠杆区有关。按照契约规定,瑞福分级的净值在0.72元~0.95元之间时,进取对优先的补偿会同步减少,净值会成倍增加,杠杆将从目前的1.5倍大幅攀升至2.9倍以上。瑞福进取将于今年7月16日到期,之前四年多的时间内有多次出现净值自下而上突破0.72元的情形。一次是2009年6月,进取在这月前后有翻番表现;另一次是在2010年7月,由于大盘在随后的两月出现长时间的盘整,净值未能大幅上涨,进取涨幅有限。目前,瑞福分级的净值为0.674元,距高杠杆临界点0.72元只有6.8%的涨幅。考虑到瑞福分级有很高的仓位(四季报显示股票仓位高达96%),如果大盘后市继续走强,瑞福分级净值突破0.72元的可能性较大,瑞福进取仍存在大幅上涨的可能性。不过,本次博进取进入高杠杆区的风险更大一些,因为距瑞福进取到期不足5个月(中间还有可能要召开持有人大会),一旦母基金净值未能突破0.72元,投资者将不得不承担溢价率从9%回归到0附近的风险。

  固定期限优先级股基估值已趋于合理。近期, 固定期限优先级股基--同庆A和国泰优先大幅上涨,走势远强于永续型优先级基金。表明投资者更加关注收益更加确定的基金。不过,在大幅上涨之后,这些基金的估值开始趋于合理,估值优势逐渐丧失。目前,这两只基金的折价率只有1.8%左右。同庆A还有3个月就要到期了,其目前的价格距到期价值1.168元还有3%的升幅。由于到期后并不立即可赎回,按照惯例,到期前同庆A应当有1%~2%的折价,因此,同庆A的涨幅有限。国泰优先还有1年的期限,到期收益率大幅下降为7.14%,比风险较低的优先级债基还低(如鼎利A、聚利A的年化收益率都在7.5%以上)。龙年两只新分级基金终有创新元素。兔年共发行了近10只股票型分级基金,但这些基金在条款上基本与早期的银华100保持一致,最大的差别仅在跟踪的标的和配比上。不过,最近正在发售的两只股票型分级基金--南方新兴消费增长和中欧盛世成长都有一些创新的元素。前者的创新主要在到期折算条款上,采用了与双禧类似的“归1”折算模式每年折算。这样,如果折价的南方消费收益如果遇到股市大跌时会有超预期的“分红”,相当于隐含了看跌期权,为投资者提供了更多的套利机会。另外,南方消费收益的约定收益紧随央行用最新的利率加以调整,无滞后效应,可最大限度的规避利率风险;后者的创新则是在期限上回归到固定期限,和长盛同庆一样,3年期限,没有配对转换,但附有到点折算条款,更好了保护了A类份额持有人的利益。由于是固定期限型的,A类份额到期的折价率会归零,因此,盛世A在上市后不大可能像永续型优先级基金那样出现大幅折价。

  久兆积极或有估值弹升空间。近两周以来,信诚300A、B和久兆稳健、积极陆续上市。信诚300A、B上市后定价一步到位,基本和老分级基金的估值水平相当。但跟踪中小板的久兆稳健、积极的定价和老分级基金尚有较大的差距。久兆稳健、积极和其他永续型分级基金的最大的差距在于其优先级基金的约定是固定的,且只有5.8%。按照5.8%的约定收益,久兆稳健当前价格对应的内在收益率只有6.76%。而其他永续型分级基金的内在收益一般都在7.6%~7.9%之间。如果也按照7.6%~7.9%的收益率贴现,久兆稳健的价格只应在0.71~0.74元。这样,久兆积极的“合理溢价”将在26%~29%之间。而久兆积极当前的溢价率不足14%,和一般的杠杆基金溢价率水平相当(甚至更低)。鉴于久兆积极有更低的融资利率,理应享有更高的溢价,建议看好中小板的投资者适当关注(考虑到目前的仓位较低,溢价率回升的速度可能较慢)。

  投资建议。固定期限优先基金近期再度上涨,部分优先级股基已丧失估值优势,建议继续关注到期收益率相对较高的增利A、合润A和鼎利A,年化收益率分别达到9.12%、8.12%和7.82%。永续型优先级基金的内在收益率在8%左右,泰达稳健有一定的相对估值优势。杠杆债基中,可继续关注较高杠杆且融资利率较低的聚利B以及折价率较高的添利B和裕祥B。杠杆股基中,可关注估值相对较低的泰达进取和合润B等。

  新发股票分级基金重回“固定期限型”。考虑到前期发行的许多永续型分级基金的优先级份额的保本性“有名无实”,约定收益由于存在溢价率的波动也无法完全实现。今年以来,不少基金公司开始发售的分级基金重新回归到固定期限型。如中欧基金(微博)在售的盛世成长分级和国联安基金(微博)的双力中小板分级,都设臵了3年期限(3年之后自动转为LOF)。固定期限更能保障A类基金的本金和收益,上市后不会出现大幅折价。与快要到期的长盛同庆不同的是,这两只新基金均设臵了到点折算条款,增加了A类基金的保本性。另外,这两只新基金还增加了配对转换条款,以保证基金上市之后整体溢价率在0附件波动。

分享到:

  投资建议。近期固定期限优先基金走势趋缓,有较高到期收益率的优先级基金走势较强,建议继续关注有一定估值优势的增利A和聚利A,年化收益率分别为8.21%和7.67%。永续型优先级基金持续走强,内在收益率下降在7.6%~7.9%之间,银华金瑞、泰达稳健有一定的相对估值优势。杠杆债基中,可继续关注较高杠杆且融资利率较低的聚利B以及折价率较高的添利B、裕祥B和景丰B。杠杆股基中,鉴于房地产及相关板块成为市场热点,可关注重仓房地产板块的银华锐进以及估值较低的同瑞B。

欢迎发表评论  我要评论

分享到:

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

欢迎发表评论太阳城娱乐网,  我要评论

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

本文由澳门太阳娱乐集团138发布于太阳城娱乐网,转载请注明出处:立异型基金双周刊,闽商股票(stock)革新型基金

关键词: 太阳城娱乐网

太阳城娱乐网12月期钯未平仓合约减少3672手,1

基金经理老鼠仓,说好保本变巨亏,买基金被坑请到【基金曝光台】!信用卡无故遭盗刷,银行存款变保险,理财被...

详细>>

原油白银操作建议,EIA你赚到钱了吗

资本高管老鼠仓,说好保本变巨亏,买基金被坑请到【财力暴光台】!银行卡无故遭盗刷,银行积贮变有限支撑,理...

详细>>

全景网络,宝盈基金投资组长刘丰元

问道刘丰元:五星级积极配置型基金的震荡市战略“很四个人在慌乱时,我就能够出手了” 股票时报媒体人杨磊 理财...

详细>>

2原油沥玉石白银主持反弹空,减少产量合同实现

财力老板老鼠仓,说好保本变巨亏,买基金被坑请到【资金财产暴光台】!信用卡无故遭盗刷,银行储蓄变保证,理...

详细>>